另据透露，由于2011年风电、太阳能等新能源的实际发电量与预期目标相差较大，为顺利实现“到2020年非化石能源占一次能源消费15%”的目标，政策上将更注重水电和核电两大可再生能源的发展。这预示着《核电中长期调整规划》中提出的到2020年核电装机目标数字或将不低于预期目标。按照目前业界的共识，这一装机目标将不低于7000万千瓦。

　　已有设备企业接到新订单

　　随着去年8月国内核电安全大检查的结束，特别是在最终调查报告得出“国内已运行和在建核电项目安全有保障”结论后，业内对于新建核电项目重启的预期便与日俱增。核电管理部门相关人士也在不同场合释放出一系列积极的政策信号，“核电继续安全高效发展”的理念逐渐成为业内共识。目前，国内已有一些企业开始重新接到来自核电站运营商的订单。这成为核电项目重启的“融冰”信号。

　　中国证券报记者从多方了解到，近期国内一些重要核电站项目已开始恢复建设，相关的核电设备供应商也陆续重获新订单。哈尔滨电气集团近期接到江苏连云港（601008）田湾核电站3号和4号机组的核岛主设备订单，而三门核电站1号机组也于近日开始恢复建设。

　　此前，有业内人士对中国证券报记者表示，一系列政策措施的提出，导致国内主要设备供应商近400亿元的订单被停止交货。东方电气（600875）下属东方重机相关负责人告诉中国证券报记者，日本核事故之后，核电站运营商对设备的安全性能提出更高要求，直接影响设备的交货速度，致使公司去年全年订单完成情况受到一定影响。“如果今年项目重启，则公司新订单有望及时延续上，而不至于出现中断。”该负责人说。

　　据了解，相关部门已编制完成核电装备制造业“十二五”专项规划。在此背景下，众多业内专家表示，作为整个核电事业最重要组成部分的核电装备制造业将迅速告别日本核事故的阴影，转入全面回暖期。根据市场预测，未来5年，国内核电装备市场规模将达4000亿元，到2020年有望达近万亿元，以AP1000和EPR为代表的三代核电技术将成为市场主流。

　　标准提高将带动核安全产业化

　　不久前，环保部通过《核安全与放射性污染防治“十二五”规划及2020年远景目标（送审稿）》（即《核安全规划》），明确提出，未来国内建设的核设施及相关领域将全面提高核安全标准。该《规划》在核电、研究堆、燃料循环、核技术利用、核安全设备、铀矿冶、早期核设施退役治理，以及科技进步、应急、监管能力建设等方面，提出了具体任务和保障措施。

　　分析人士指出，一旦规划颁布实施，未来国内核事业发展将带动起包括核电安全技术装备、核燃料处理等领域的产业化发展。

　　在核电安全技术装备领域，高标准对传统核电设备供应商提出技术更新换代要求，从目前来看，三代核电技术全面取代二代技术已成大势，而三代技术中的AP1000凭借其安全高效性将逐渐成为未来核电技术主流。

　　值得注意的是，在核电安全主体技术装备之外，包括管道、安全壳、放射性物品运输容器及支承锻件等在内的民用核安全设施有望崛起另一大市场。目前，国家核安全局对于民用核安全设备设计制造采取许可准入制。据中国证券报记者不完全统计，2011年全年，有超过20家企业相继获得该项许可证，上市公司中的东方电气、南风股份（300004）、陕鼓动力（601369）等位列其中。

　　此外，核废料处理市场也有望成为核安全产业化的主动力之一。长期以来，国内核电业界一直有“重前端、轻后端”的现象，即更重视核电站选址、设计、建设等一系列前端环节，而忽视诸如核废料处置等后端环节。这使得目前国内亟待处理的核废料产生量十分庞大。据测算，如果以到2020年核电装机达7000万千瓦的目标计，届时国内的核废料量将达3.85万立方米。有业内人士分析指出，如果采用现有技术对核废料进行处理处置，那么其中的中低放射性核废料处理和处置的投资就可达700亿元，高放射性废料处置规模可能更大。

　　实现15%目标核电被寄予厚望

　　根据中电联最新发布的2011年电力工业统计数据，2011年全年，风电、太阳能等新能源发电量尽管同比有所增长，但其占当年能源消费总量的比重相比2010年却增长缓慢，且距“2020年非化石能源占一次能源消费达15%”的目标仍较大。在此背景下，中国证券报记者了解到，目前政策上更倾向于推动水电和核电两大可再生能源大发展，以冲刺15%目标。新能源来替代核电都有难度。他指出，目前核电站设备比风电、光伏设备可利用小时数至少分别高出4倍和6倍，少搞1万千瓦核电就要多搞4万千瓦风电或者6万千瓦光伏。如果按照原来的规划，核电一旦停滞，需要额外再增加2亿多千瓦风电或者近4亿多千瓦光电。东方电气（600875）

　　2011年核电大事记

　　◇国务院常务会议对核电提出“国四条”。3月16日，温家宝总理主持召开国务院常务会议，对国内核电发展做出四项决定，其中最重要的是立即组织对我国核设施进行全面安全检查，严格审批新上核电项目，以及抓紧编制核安全规划，调整完善核电发展中长期规划。会议强调，在核安全规划批准之前，暂停审批核电项目包括开展前期工作的项目。

　　◇国家核安全检查团全面检查投运与在建核电站。4月15-8月5日，由环境保护部（国家核安全局）、国家能源局等多部门联合组织的国家民用核设施综合检查团，对我国在役和在建核电站进行了全面安全检查。检查团参照国际原子能机构所颁布的最新安全标准，对核电厂防洪抗震能力、严重事故预防和缓解、环境监测和应急体系有效性等11个领域进行综合检查。

　　◇中国实验快堆实现首次并网发电。7月21日，上午10时，我国第一个由快中子引起核裂变反应的中国实验快堆成功实现并网发电。这一国家“863”计划重大项目目标的全面实现，标志着列入国家中长期科技发展规划前沿技术的快堆技术取得重大突破。

　　◇中国重申在确保安全的基础上高效发展核电。9月27日，国务院总理温家宝在全国节能减排工作电视电话会议上重申了“在确保安全的基础上高效发展核电”的核电发展战略。

　　◇环保部原则通过《核安全规划》。12月9日，环境保护部常务会议讨论并原则通过《核安全与放射性污染防治“十二五”规划及2020年远景目标（送审稿）》。会议决定，《规划》经进一步修改后报请国务院审批后发布实施。

　　券商策略：最坏时期已过去 行业复苏确定

　　湘财证券：行业复苏确定

　　2020年我国核电装机规划数字，是影响行业复苏的唯一变数。此前，最为保守的消息指出该数字将不低于6000万千瓦。我们从2020年非化石能源消费比重15%目标的角度进行了测算，若核电装机从8000万千瓦每减少1000万千瓦，将使常规水电增加2250万千瓦，或风电增加4000万千瓦，或太阳能发电增加5000万千瓦。一旦核电装机仅为6000万千瓦，将给其他可再生能源带来巨大的压力。因此，我们认为，2020年核电装机规划必将在7000万千瓦以上，行业复苏的唯一变数不再存在。

　　核电产业链条上子行业众多，我们认为，近年完成进口替代，壁垒较高，并具有一定垄断性的子行业是我们应该着眼的重点。建议关注大型铸锻件、主设备、核阀以及核空调系统行业。

　　元大证券：新增容量待审批

　　2020年中国核电容量将达到6500万到7500万千瓦，这意味着除了已投运的1100万和已批准的3700万千瓦核电容量以外，待审批的新增核电容量将达到1700万到2700万千瓦。我们认为，中国到2020年核电容量需达到7000万千瓦左右，才能够提供足够能源支持经济增长，同时控制碳排量。

　　东海证券：审批或分两步走

　　按照对各类公开信息以及民用核工业在世界主要核电大国的发展路线图的分析，我们认为，我国核电新项目的审批恢复，如果的确是安全第一的话，应该分两步走。即：2012年6月前后恢复审批新上之CPR1000的反应堆型；2015年前后，或者在更晚一些的一个时间点，恢复审批新上之AP1000核反应堆型。2020年，我国的核电装机容量至少将达到5254万千瓦，如果目标设定在6000万千瓦，也不难完成。

　　东兴证券：最坏时期已过去

　　到2020年核电的装机容量有望达到7000万千瓦左右，同时核电的技术路线将向以AP1000为代表的三代核电技术靠拢。估计核电的审批将于2012年年中左右重启，核电最坏的时期已过，相关公司的赢利预期将发生好转。建议在2012年一季度开始积极布局核电相关公司，静待《核安全规划》的出台。但与此同时，还须注意《核电安全规划》推出时间低于预期的风险、核电规划装机容量低于预期的风险、宏观环境进一步恶化的风险。

　　国泰君安：实际利好或有限

　　核电的运行输出特性适合在我国推广，但发展利用核能需要更为严谨的技术研发和更高的制造水平，应是一个长期缓慢的过程。具体来看，目前已运行和在建项目装机超过4100万千瓦，2020年规划目标我们预测为6000-7000万千瓦。目前已有1600万千瓦开展前期工作，建设重启后市场规模接近3000亿元。长期规模总量下调较为确定，但我们认为实施进度有待观察。我们判断，核电概念将在2012年上半年正式启动，全年仍将以“规划阶段”为主，相关公司订单确认和业绩贡献不多。

　　上海电气:三代核电技术龙头，核电重启优势明显

　　601727[上海电气] 电力设备行业

　　研究机构：海通证券 分析师： 牛品 撰写日期：2011年12月30日

　　国内发电设备龙头企业之一。公司是我国发电成套设备制造三寡头之一。2011年1-6月份，公司主营业务收入337.2亿元，同比10.7％。其中，高效清洁能源占比46.5％、工业装备占比29.6％、现代服务业占比19.3％、新能源占比8.7％。东方电气:结构转型增长确定，业绩支撑概念进攻

　　600875[东方电气] 电力设备行业

　　研究机构：平安证券 分析师： 张海，周紫光 撰写日期：2011年12月14日

　　2012年12月13、14日参加公司投资者交流会，与高管团队交流公司今年业务开展情况及未来业务发展规划。战略重点是结构转型，新能源与制造服务比例提高，增强盈利能力。公司明年排产计划中，按照装机容量计算预计减少10％，我们认为其收入增速将高于交货的装机容量增速，仍将保持平稳增长，主要分析如下:产品结构调整，单位装机容量投资较高的电源品种占比提升:从主设备造价来看，传统煤电接近1000元/千瓦，而新能源中核电2500元/千瓦（公司对应设备），风电3400元/千瓦，其他电源品种中燃机接近2000元/千瓦，单位千瓦投资量均高于传统煤电产品。公司2012年增长驱动主要是核电、燃机以及水电等电源类型，所以收入增速高于交货装机容量增速。

　　制造业向制造服务业转型，服务比例提高，收入规模与装机容量相关度进一步减弱。世界成熟电力设备供应商都经历过从制造业向制造服务业的转型过程，相比制造业来说，制造服务业毛利更高，对公司综合实力要求也更高。公司在海外市场中，从仅提供主设备逐渐过渡到提供主设备及一体化电站服务，今年前三季度工程服务收入规模超过7亿，毛利率在40％以上，贡献毛利润约2.8亿，预期到2015年，工程服务年贡献利润可超过15亿。

　　生产排产回归理性，高存货量逐渐消纳。公司自2010年以来，电力设备产量增速一直高于收入增速，排产计划激进，收入确认相对保守，存货量大幅增加，其中在产品占比较高，包括风电、火电、核电、燃机等长周期生产设备。公司存货比例远高于行业平均水平，预计会下降到常规水平，存货会逐渐消纳并确认收入。

　　注重提高盈利能力，减少外包比例。在高速排产情况下，部分产品外包，目前外包产品比例为15％，主要外包给日本等国外厂商，对利润侵蚀较高。明年排产中外包比例将有所减少，相同装机容量的设备中自产比例将有所提升。

　　核电发展确定性进一步增强，排产增速提高。今年国内在建核电厂进行停工安全检查，影响了今年核电交货进度。目前核电安全规划已经上报，预计明年核电重启确定性较高。核电设备排产接近500万千瓦，即交货近5台机组，预计收入增速可达80％以上。

　　调整公司2011和2012收入分别为433.6、510.3亿元，EPS分别为1.63、1.91元，对应12月14日收盘价PE为13.8、11.7倍，由于公司业绩确定性高，估值安全，且核电行业确定性不断增加，维持“强烈推荐“评级。

　　南风股份（300004）:增资风机研究所，提升研发能力

　　300004[南风股份] 机械行业

　　研究机构：天相投资 分析师： 张雷 撰写日期：2011年10月24日

　　2011年1-9月，公司实现主营业务收入2.84亿元，同比增长28.14%；营业利润6，104万元，同比增长22.34%；归属母公司所有者净利润5，230万元，同比增长15.89%；基本每股收益0.28元。

　　从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入1.10亿元，同比增长24.03%；营业利润2，468万元，同比增长8.25%；归属母公司所有者净利润2，143万元，同比增长10.63%；第三季度单季度每股收益0.11元。

　　综合毛利率年内呈持续上升势头。前三季度公司综合毛利率较去年同期上升1.12个百分点。单看11年年内数据，一季报公司综合毛利率为32.4%，中报该数字上升到33.83%，三季报则显示综合毛利率再度上升至34.22%。公司综合毛利率年内呈现上升趋势，主要是由于公司产品结构得以改善，技术含量较高的高毛利新产品在收入占比中增加。

　　期间费用率上升，压缩公司利润增速。前三季度，公司主营业务收入同比增长28.14%，毛利率同比上升1.12个百分点，而公司营业利润仅同比增长22.34%，低于主营业务收入增速。

　　主要原因是公司期间费用率同比上升2.1个百分点，其中销售费用率和财务费用率分别同比增长1.65%和1.25%，压缩公司利润增速。

　　增资风机研究所，提升研发能力。10月21日，公司董事会审议通过增资议案，决定向公司旗下风机研究所增资2040万元，主要用于“重型金属构件电熔精密成型新技术及装备”项目。增资项目有助于进一步增强风机研究所整体实力，提升企业技术领先地位，加强品牌及市场竞争力，有助于提高公司产品的市场竞争力和盈利能力，促进公司整体经营业绩增长。江苏神通:核电业绩弹性大，新产品进展超预期

　　002438[江苏神通] 机械行业

　　研究机构：瑞银证券 分析师： 牟其峥 撰写日期：2011年12月26日

　　我们认为2012年核电建设有望重启，公司业绩是弹性最大的标的之一

　　我们认为核电仍是中国清洁能源主力装机，核电建设大趋势未变，只是景气后移。我们认为2012年已获批项目建设有望恢复，法规体制配套健全后核电建设将全面重启。公司是核电蝶阀/球阀垄断供应商，我们测算目前核电在手订单超过4亿元，2012年核电业务有望增长100％，目前订单能维持到2013年中期。我们认为公司将是建设重启后业绩弹性最大的标的之一。

　　核电新产品新增公司60％市场容量，将成新利润增长点

　　公司积极发展核电配套新产品，我们估算其市场容量约为目前核电蝶阀/球阀的60％。地坑过滤器、可视流动指示器均填补了国内空白，我们认为未来进口替代空间广阔。我们认为在客户资源优势下，2011年新产品收入就将超过1500万元。

　　开拓冶金/火电/煤化工/石化市场，一定程度弥补核电建设暂缓影响

　　冶金阀门定位于政策支持的节能减排领域，公司也加大了销售力度，我们预计其有望维持增长态势。同时公司积极开辟新市场，我们看好煤化工投资启动和火电/石化高端阀门进口替代，预计2011年火电和煤化工合同就在2500万元以上。我们认为核电外阀门市场的开拓将一定程度上平抑公司订单波动。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级，目标价27元

　　在2012年核电已获批项目建设重启的假设下，我们预测2011-2013年EPS为0.49、0.72、1.04元，3年复合增速达35％，2012年净利润同比增速达47％。我们基于瑞银VCAM模型，假定WACC为8.4％，得出27元的目标价。

　　中核科技：具备强劲技术实力的核阀龙头

　　000777[中核科技] 机械行业

　　研究机构：湘财证券 分析师： 侯文涛 撰写日期：2011年11月22日

　　投资要点:

　　公司处于我国核工业体系之内，长期积累了强劲的技术实力

　　公司前身核工业苏州阀门厂成立于1955年，超过50年的企业历史使公司积淀了较强的技术实力，尤其对核阀研发与制造有着先天的优势。公司目前除传统闸阀、截止阀、止回阀之外，还承接多项核电关键阀门国产化任务，包括核岛内核心阀门主蒸汽隔离阀以及三代核电AP1000的关键阀门爆破阀等；此外，公司在核化工阀门领域具备垄断性优势，随着我国乏燃料后处理步入产业化发展，公司优势将逐步转化为盈利。目前公司核阀业务收入占比约在20％，预计随着核电行业复苏，核阀收入占比有望2013年有显著提升，且随着关键阀门研发的推进，以及铸锻件材料自给率的提升，毛利率也有望进一步提高。

　　对核电复苏的基本判断支撑我们对公司核阀业务的乐观估计

　　国务院3月发布核“国四条”，暂停对新建核电站的审批，大多数涉核上市公司受到显著影响，收入确认及新增订单出现下降或增速明显放缓。但根据我们的研究观点，核电行业明年上半年复苏在即，主要理由:第一，两项规划即“核安全规划”和“核电中长期发展规划”出台在即，明年3-4月落实可能最大。第二，投资规模减少不大，根据我们估算，若要达到2020年非化石能源消费比重15％的指标，核电至少将达到7000万千瓦的装机容量，否则将给水电、风电等可再生能源发展带来巨大压力。而7000万千瓦的目标足以支撑“十二五”的投资规模，年均投资约比此前预计减少仅约40亿，影响并不大。

　　其他特阀业务仍是公司收入主体，竞争激烈，前景取决于行业成长

　　公司水道、石油石化、电站阀门等特阀目前仍是公司收入主体，但从具体市场看，水道阀门下游客户主要是市政部门，区域性较强，开拓市场成本较大；石油石化及电站阀门市场竞争激烈，具体项目审批和建设进度对市场情况影响较大。我们对这块主体业务的预期持保守态度，该部分业务将保持平均增速增长。

　　市场普遍持有资产整合预期，短期仍需观望

　　公司是“第一央企”中核集团旗下唯一A股上市公司，这一身份也给公司带来众多资产整合的期待。通过对公司的调研了解，我们认为这一期待短期内仍难以成为现实，一方面与公司业务非集团核心业务有关，另一方面，也与集团自身涉核涉军工比例较高，是否需要整体上市融资的战略决策有关。因此，我们短期内认为公司不会具备资产整合的可能。

　　估值和投资建议

　　首次给予公司“中性”评级。2011-2013年每股收益0.24、0.28、0.42元，对应当前股价PE分别为108.18、90.57、61.26倍，较高的估值包含了市场对公司资产整合的期望，我们认为当前估值较高，给予“中性”评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂:新核电站审批重启，明确2020年我国核电装机及发展规模。

　　风险提示:公司核电订单低于预期，非核特阀业务竞争激烈造成毛利率下滑

　　中国一重:往前看

　　601106[中国一重] 机械行业

　　研究机构：东海证券 分析师： 徐缨 撰写日期：2011年11月04日

　　公司于近日公布2011前三季报，业绩不尽如人意。

　　主要体现在公司第三季度虽然营收未见明显下滑，但其盈利能力趋弱，尤其是环比继续趋弱令人担忧，全年业绩差于预期基本确定。三季报同时披露今年以来新签订单量较多，我们因此调整2011年EPS为0.026元、2012年EPS为0.102元，保守预测。一般预测则显示2011-2012年的EPS分别为0.034元和0.120元。

　　第三季度业绩较差，主要原因有两个:1.第三季度毛利率下降:第三季度毛利率与第一、二季度相比都显示下降。一、二季度的毛利率还都在21％之上，第三季度的毛利率则已降至仅略高于19％。其中的主要因素除了去年下半年以来一直高企的原材料价格之外（去年下半年原材料价格高于去年上半年，公司产品的生产周期导致今年第三季度确认的产品成本高于今年上半年确认的产品成本），第三季度确认的高毛利率产品收入在总营收中的占比低于前二季度的也是重要原因。

　　2.其它营业收入产生9.57百万元的损失:并购苏州重工之成本与可辨认之被并购资产的公允价值之间的差额作为商誉列示于营业外收入。也就是说，并购成本大于可辨认之被并购资产之公允价值，商誉为负。这是一次性发生的损失，考虑税赋之后，对于EPS的拖累极小。

　　另外，第三季度营收接近20.3亿元，好于第一季度和第二季度，与去年同期相比，差异不大，甚至可以说持平（去年第三季度营收20.7亿元）。但今年第三季度由于客户方面原因，有近8.5亿元的营收将延后至明年确认。仍假设2.12％的净利润率，这一延后使得第三季度EPS下降0.0028元，降幅接近29％（无此延后，第三季度EPS将在0.0098元左右）。

　　这样，前三季度业绩同比下降较多之主要原因还是在于，与去年同期相比，货币政策趋紧，通胀居高不下，人力成本又上升，整体宏观环境偏负面。在整体市况不佳的情况下，公司为了保持营收，不得不降价促销（部分产品的降价幅度甚至达到了40％），各种促销费用跟随上涨，这导致期间费用同比有所上升（管理费用同比上扬接近10％，销售费用同比上扬20％）。银根抽紧，宏观环境不佳又使得公司客户付款延迟，计提之资产减值损失不得不上升。